上市25年，茅台交出了一份经得起市场、股东和时代检验的亮眼答卷。”

6月11日，贵州茅台2025年度股东会在茅台镇茅台会议中心举行。作为白酒行业龙头企业，茅台股东大会早已超越企业内部会议范畴，是观察白酒行业周期、龙头战略转向和资本市场信心的重要窗口。

站在新的行业周期中，茅台正在从品质、品牌、商业价值和市场化改革等多个维度，继续夯实穿越周期的确定性。

上市25年，茅台构筑“三重护城河”

2001年8月27日，贵州茅台以31.39元的发行价正式在上交所上市，首日市值达88.88亿元。

截至2025年年底，茅台营收从16.18亿元增至2025年的1688亿元，增长约104倍；净利润从3.28亿元增至823亿元，增长约251倍。这期间，茅台年化复合增速超过20%。

即便在行业较为艰难的2025年，茅台稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力，不断提振市场信心，有效稳住了市场基本盘，展现了发展韧性，实现了市场稳健发展。

茅台集团党委书记、董事长陈华在会上提到，历经75年建厂的深耕与坚守，特别是上市25年来的治理和革新，茅台成功构筑起了坚实的品质壁垒、品牌高地和商业价值。

品质层面，通过培育茅台酒专用的高粱、小麦品种，从源头锁定原料的独特性与稳定性；通过严苛的质量标准和完善的质量管控体系，严格把控生产质量的每一个环节，确保不因外力干扰突破质量底线；通过积淀数量庞大的优质基酒资源，确保茅台风味的独特性与不可复制性，保障品质的长期稳定。

品牌层面，茅台已成为中国酒文化的典型符号，占据高端白酒消费者认知高地，并在商务往来中发挥着愈发重要的纽带作用。此外，通过市场化改革，茅台拓展了大众消费的新蓝海。

商业价值层面，茅台是一家非常健康的公司，拥有“高毛利、高净利、高分红、低负债”的独特优势。

三大体系环环相扣，形成品质打底、品牌赋能、商业反哺品质的正向循环，持续巩固茅台核心竞争优势，更是茅台在行业转型升级关键节点上的重要支撑。这三层体系，既是茅台跨越周期的坚实底气，更是实现高质量可持续发展的动力。

全面向C，茅台市场化改革进入深水区

过去几十年间，茅台一路保持高速增长，“高增长”成了刻在茅台身上的标签，也成了市场对其的固定预期。但随着白酒行业进入存量竞争阶段，企业增长逻辑正在发生变化。对茅台而言，新的课题不是单纯追求规模扩张，而是在更复杂的市场环境中提升消费者连接、渠道效率。

茅台正在以“全面向C”为核心，继续推进市场化改革。这一改革并不局限于销售端，而是覆盖消费者、渠道、产品、供应与组织协同等多个环节。

一方面，茅台将继续坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，持续深化线上线下融合发展。“线上”更加侧重高效触达、提升效率，依托数字化手段拓宽客群覆盖，快速挖掘和链接潜在需求；“线下”更加侧重实效转化、优化服务，深耕终端场景，做好客户对接与维护，用贴心服务增强客户黏性，让消费者切身感受到茅台产品和服务质量。

茅台集团党委副书记、总经理王莉此前曾提到，i茅台等直营渠道是市场的“平衡器和稳定器”，社会渠道要做“市场放大器和转化器”，茅台与各类渠道商各有优势、合作共赢。

而在本次股东大会上，王莉透露，截至5月31日，2026年“i茅台”平台新增注册用户数大约1667万人，累计注册用户数9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万笔。

另一方面，茅台也在推进销供产协同。市场化改革的关键，是将消费者的真实诉求、渠道的实际需求传递到生产和供应环节。未来，茅台将不断优化管理体制机制，打破职能边界和信息壁垒，推动全链条从“被动响应”向“主动适配”转变，确保适配市场化改革。

从经营结果看，茅台市场化改革已经呈现阶段性成效。今年一季度，茅台实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。其中，茅台酒实现收入460.05亿元，同比增长5.62%；酱香酒实现收入78.81亿元，同比增长12.22%。

行百里者半九十，改革未有穷期，茅台这场改革是公司乃至行业前所未有的一次以市场需求为驱动的深入探索。在市场化转型中，在全面向C、回归“消费者主权”中，茅台依然具备强劲的发展韧性与增长潜力。

上市以来累计分红4011.46亿，茅台2025年分红创新高

不仅重视业绩的增长，茅台同样在完善投资者回报体系，以回应股东的期待。

本次股东会较为受关注的一项议案是《关于2025年年度利润分配方案及2026年中期利润分配安排的议案》。这是茅台首次同时审议年度分红与中期分红议案。

由于此前30亿元的股份回购并注销已实施完成，为维持分红总额不变，贵州茅台调整2025年年度利润分配方案每股分红金额，由27.993元（含税）调整为28.02423元（含税），以此计算合计拟派发现金红利350.33亿元（含税）。

加上2025年度中期分红，茅台全年预计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，较上一年度分红比例提高了4个百分点，成为产业龙头高分红的典型代表。这也是茅台连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺。

酒业家从股东大会获悉，上市以来，贵州茅台累计分红金额预计达到4011.46亿元。

除高额分红外，贵州茅台还通过注销式回购和控股股东增持，多维度增厚股东权益。2025年，公司先后实施两轮注销式回购，总金额约90亿元；控股股东茅台集团也计划增持30亿元至33亿元，展现出对公司长期价值的坚定信心。

也正因为如此，林园投资董事长林园在公开场合提到，这次参加股东会是持有贵州茅台股票以来，心情最好的时候，因为分红派息又创了历史新高。

过去，市场理解茅台的确定性，更多来自稀缺产能、强品牌和高盈利能力。但在行业进入深度调整期后，确定性不能只停留在供给稀缺和品牌溢价上，还必须体现在更强的消费者连接、更高效的市场响应、更稳定的渠道秩序，以及持续可验证的股东回报上。

从本次股东会释放的信息看，茅台并未回避行业周期变化，而是以品质、品牌和商业价值三重优势夯实长期根基，以“全面向C”的市场化改革提升消费者连接和渠道效率，并以高比例分红、回购注销和股东增持稳定资本市场预期。

这也是茅台“全面向C”的深层意义：它不是简单的渠道调整，而是茅台在新周期中重塑确定性的系统工程。品质和品牌决定了茅台的高度，市场化改革决定了茅台能否继续打开边界，股东回报则让长期价值变得更可感知。对于整个白酒行业而言，茅台股东会留下的启示是，真正的龙头确定性，不是站在周期之外，而是在周期变化中持续重塑自身。